从整体上看，2017年环保板块延续了过去两年业绩高增长的趋势，我们统计了74家环保上市企业业绩情况，2017年环保行业实现营业收入2336.77亿元，同比增长25.35%;实现归母净利润276.84亿元，同比增长26.06%;实现扣非后归母净利润251.20亿元，同比增长30.44%。2018年一季度，行业实现收入500.04亿元，同比增长17.96%;实现归母净利润48.47亿元，同比增长2.29%;实现扣非后归母净利润43.89亿元，同比增长3.75%。

1、大气治理

大气治理板块2017年收入和归母净利润分别同比增长9.73%和16.95%;2018年收入增速9.24%，净利润增速-3.65%。行业整体的利润体量较2016年有所好转主要是由于科融环境和龙源技术业绩扭亏为盈所致，但合计利润体量占到大气治理板块近9成的龙净环保和清新环境的利润增速却相对有限，低于其他板块的龙头公司，其中龙净环保的利润增速为9.10%，而清新环境则同比下滑12.44%。大气治理板块由于费用率增加，净利率已降至5.33%。行业资产负债率也基本保持在57%左右。应收账款方面，由于大部分大气治理项目开始进入运营阶段，所以行业整体应收账款增速开始放缓，2017年增速约为11%。

2、固废、再生资源、土壤修复

传统固废：由于盛运环保2017年出现重大的业绩变化，在统计传统固废处置板块时剔除了盛运环保的影响。因此传统固废处置板块2017年的收入和利润增速分别为27.95%和15.53%。收入增速为最近三年最高，主要得益于环卫、危废等业务的收入占比的提升，而净利润增速低于营业收入的增速主要是因为环卫业务增长的初期，项目的毛利率相对有限。从利润水平看，传统固废的毛利率基本保持在30%左右，但由于运营、销售和财务费用的增加，导致行业的净利率水平呈现下滑趋势，2017年净利率为13.78%。行业资产负债率基本保持55%左右。应收账款方面，由于每年仍有垃圾焚烧工程以BOT模式进入开工建设期，所以行业的应收账款增速上升，2017年增速达到42.13%。

3、水环境治理与水务运营

传统水务运营：传统水务2017年和2018实现收入增速分别为15.19%和20.89%，归母净利润同比增长23.92%和-13.14%。由于受到增值税政策调整的影响，传统水务板块2016年业绩为负增长，但2017年以后增值税对于行业的影响基本消除，行业回到20%左右的利润增速水平。重庆水务由于污水处理业务增值税及附加税费、污水处理业务增值税即征即退、收到实际承担污水增值税及附加税费的补助等事项影响，归母净利润同比增长93.51%至20.67亿元。

水环境治理：水环境治理是环保中涉及PPP影响最大的细分领域，2017年在PPP项目管理库持续扩容的大背景下，水环境治理相关的上市公司实现了订单大幅增长，并有效地转化成了公司的收入。同时2017年下半年以来财政部限制地方债务和规范PPP的相关政策法规对环保类PPP项目的影响相对有限，因此2018延续了行业的高景气度。水环境治理板块2017年收入增速48.03%，归母净利润增速40.54%;2018年收入增速61.92%，归母净利润增速0.13%。板块的利润水平基本保持稳定，毛利率30%左右，受财务费用增长影响，净利率降至13.84%。由于水环境治理类PPP项目对企业的资金能力要求较高，行业融资需求加大，2017年板块的资产负债率由上一年的48.06%增长到55.69%。2017年应收账款增速为26.99%，略高于其他环保板块。

4、监测

受益于全国范围内的环保督查带动新的监测需求，监测板块维持较高的行业景气度。2017年收入同比增长38.45%，归母净利润同比增长33.58%。受销售费用、财务费用增加影响，净利率略下滑至10.87%。由于监测企业基本通过外延并购来拓展产品和业务范围，所以融资需求逐渐增加，行业的资产负债率由2016年的39.04%略上升到2017年的41.55%。

5、节能

节能版块2017年收入和归母净利润增速分别为15.35%和13.61%;2018收入和归母净利润分别下滑10.32%和16.31%。板块的利润水平呈下降趋势，2015年、2016年、2017年毛利率分别为22.52%、21.38%、19.55%;净利润分别为9.16%、8.22%、8.10%。由于节能项目普遍投资体量较大，板块的资产负债率基本维持在58%-60%，属于环保细分领域中较高的水平。受神雾环保和神雾节能业绩下滑影响，2018节能版块整体收入和利润大幅下滑。

综合来看，环保分化日益显著。由于项目PPP化趋势明显，各个子领域的龙头公司在技术、产业链布局、系统集成和融资能力等具有比较明显的优势，市场集中度大幅提升。同时PPP项目的重资产属性，导致公司资本开支压力上升，规模较小的公司实现高增长难度变大。

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